高庫存料繼續(xù)“重壓”鐵礦石價格
在下半年供應(yīng)增速放緩的背景下，礦價繼續(xù)下探需要終端需求及鋼廠行為的配合，然而當前下游需求預期疲弱，港口庫存壓制礦價上方空間，期礦整理后繼續(xù)向下突破概率更高。
供給壓力暫緩，需求回升并不看好。從季節(jié)性角度來說，下半年礦山擴產(chǎn)壓力小于上半年。上游礦山擴產(chǎn)一般集中在二季度，二季度滿產(chǎn)后三季度環(huán)比供應(yīng)增量減弱。以四大礦山為例，今年二季度總產(chǎn)量增量在6000-7000萬噸，而三季度共計環(huán)比增量3000萬噸。90美元/噸-100美元/噸附近，國內(nèi)外部分高成本礦也逐步開始擠出。2014年下半年鐵礦石供應(yīng)矛盾暫緩，市場焦點逐步轉(zhuǎn)移至下游需求層面。
盡管當前市場需求改善預期較高，但就行業(yè)數(shù)據(jù)來看，需求面實難看見明顯改善動力。上半年，鋼材市場供需兩弱，1-6月供給增速不到3%。下游剔除出口后，1-6月全國粗鋼表觀消費量增量不到400萬噸。終端市場熱情同樣疲弱，體現(xiàn)在下游鋼貿(mào)商持續(xù)去庫存。截至7月末，全國鋼材社會庫存僅1300萬噸，低于前幾年同期1500萬噸的水平。
7月下旬以來，宏觀數(shù)據(jù)偏暖伴隨穩(wěn)增長信號持續(xù)釋放，市場情緒開始好轉(zhuǎn)，螺紋鋼期價小幅上行。6月以來的發(fā)電量、水泥等高頻數(shù)據(jù)表明，此輪經(jīng)濟反彈仍多由財政刺激支撐，實體行業(yè)基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。隨著上半年財政赤字的過度透支，宏觀層面對下半年財政刺激并不看好，經(jīng)濟反彈持續(xù)性值得質(zhì)疑。且對于鋼材行業(yè)來說，最主要的需求仍然來自房地產(chǎn)行業(yè)。在下半年房地產(chǎn)投資增速下滑背景下，需求趨勢性好轉(zhuǎn)幾無可能。
鋼廠維持盈利，但補庫刺激愈漸疲弱。除了終端需求預期不佳，鋼廠中間端對鐵礦石的補庫刺激也是逐漸減弱。回顧礦價3月末和6月末的兩次反彈，觸發(fā)因素均來自鋼廠的原料補庫行為。
6月下旬的這波補庫，鋼廠外礦可用天數(shù)由24天增加至30天，普式指數(shù)僅由92美元漲至97美元，漲幅5%，期礦主力由660元/噸漲至725元/噸，漲幅10%。盡管4月以來鋼廠持續(xù)盈利，但在悲觀情緒及資金限制下，鋼廠對礦價可接受范圍也就在[90-97]美元/噸之間。港口1.1億噸庫存及不斷攀高的發(fā)貨量支撐鋼廠這一心態(tài)。
庫存風險壓制上方空間，期價等待向下突破。除了鋼廠補庫這一階段性利多支撐的減弱外，港口庫存仍是礦價最大的隱患。盡管從庫存總量看，7月份以來，港口鐵礦石庫存小幅回落。由從7月初最高1.16億噸小幅回落至1.13億噸。但較8000-9000萬噸的正常庫存量仍然十分富余。港口庫存總量壓制雖未進一步增加，但庫存結(jié)構(gòu)仍對價格十分不利。據(jù)調(diào)研，當前港口仍有不少高價庫存鎖定其中，一旦礦價反彈過高即會流出從而壓制價格。由于港口庫存總體結(jié)構(gòu)復雜且屬性難以區(qū)分，我們以港口保稅區(qū)庫存作為鎖定庫存的樣本。據(jù)數(shù)據(jù)，今年5月份時，港口鐵礦石保稅區(qū)庫存/總庫存比例由前期5%突增值至7%。考慮當月普式指數(shù)均價在100美元，因此在下游需求平穩(wěn)背景下，預計普氏突破100美元即會有大量死庫存流出。港口庫存結(jié)構(gòu)壓制下，礦價難以突破100美元。
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